5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申(shēn)报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题(tí)基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用(yòng)。

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