近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国(guó)企改革(gé)的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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