金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一(yī)季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯='color: #ff0000; line-height: 24px;'>北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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