文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采(c350开头的身份证是哪里的ǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转350开头的身份证是哪里的正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(350开头的身份证是哪里的xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业(yè)的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计(jì)增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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