金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表(biǎ七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰o)现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰(de)同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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