金(jīn)融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(r猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好óng)让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下(xià)猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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