来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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