4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

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　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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