金融界(jiè)5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带(dài)动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会(huì)比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求(qiú)带(dài)动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分(fēn)大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平(píng)处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和(hé)基数(shù)效应(yīng)有(yǒu)关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可(kě)能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适(shì)度，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对(duì)价(jià)格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来(lái)也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复带来的(de)消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于(yú)推(tuī)动收入(rù)与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级(jí)城(chéng)市需求。

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