原本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一(yī)次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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