金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上(s九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示e-height: 24px;'>九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示hàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下修(xiū)后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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