近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有了(le)非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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