大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃(wò)阿族警察(chá)发(fā)生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突(tū)中(zhōng)使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年(nián)，科(kē)索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商务部(bù)最新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对美联储将(jiāng)继续加(jiā)息的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约的(de)隐(yǐn)含收(shōu)益率上升，定价美(měi)联(lián)储在6月(yuè)会议(yì)上将基(jī)准利率目标(biāo)区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联储今(jīn)年(nián)将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货的押注，今(jīn)年降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息的可能性。交(jiāo)易(yì)员们(men)现在(zài)认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化(huà)工板块略显分化。期货日报(bào)记(jì)者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还(hái)是(shì)下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期货(huò)能源首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解(jiě)释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源(yuán)还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油价(jià)格的下行(xíng)已触碰到中东主要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩(yán)油(yóu)非(fēi)常规能源产量增(zēng)速持续(xù)不(bù)达预期的(de)情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束(shù)的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的下行趋(qū)势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕，今年(nián)受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价格仍(réng)存在(zài)下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工整体(tǐ)需(xū)求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响(xiǎng)。需(xū)求处(chù)于季(jì)节性(xìng)淡(dàn)季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低(dī)迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没(méi)有(yǒu)随(suí)着(zhe)煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十尤其是单一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理(lǐ)论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停车或(huò)者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配(pèi)新(xīn)增的(de)产能(néng)，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后续大概率是一个(gè)产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部(bù)分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进(jìn)口货源的冲击(jī)，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难(nán)有(yǒu)起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的(de)反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤(yóu)其是(shì)油化工）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到(dào)供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石(sh一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十í)油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需求复一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十苏的持续(xù)；同(tóng)时(shí)美(měi)国宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因还(hái)是在(zài)于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要(yào)源自原油进口的大幅下降和随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的(de)成(chéng)品油(yóu)库存(cún)均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不(bù)及(jí)预期(qī)，但沙特能源部(bù)长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的(de)收储均将收紧下(xià)半年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但在美国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判达(dá)成一致前，宏观(guān)层(céng)面(miàn)的不确定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国(guó)债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高(gāo)级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明(míng)认为(wèi)，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标(biāo)的(de)原(yuán)油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及(jí)成品油发运船期(qī)中(zhōng)有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再次对原油(yóu)市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机(jī)和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生(shēng)，二季度(dù)起的(de)基(jī)准去库预期仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容(róng)易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中(zhōng)下游(yóu)库(kù)存有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续(xù)。

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