4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；币值是什么意思，硬币的币值是什么意思小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)币值是什么意思，硬币的币值是什么意思服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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