文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)20分米等于多少米 20分米等于多少厘米引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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