2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则(zé)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心)境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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