4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp俄罗斯是资本主义还是社会主义；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业俄罗斯是资本主义还是社会主义(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之(zhī)比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：202俄罗斯是资本主义还是社会主义3年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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