4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的(家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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