吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里g>文(wén)丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反(fǎn)而进一(yī)步走高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预计(jì)短期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅(fú)度(dù)加大，建议投资者关注资金(jīn)面(miàn)的边际(jì)变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利(lì)率持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束(shù)后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的(de)期限利(lì)差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认(rèn)为税期结(jié)束，资(zī)金不(bù)松，主要(yào)有以下几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当(dāng)头，保持货(huò)币信(xìn)贷合理增长，确保利(lì)率水(shuǐ)平合适，在追(zhuī)求经济(jì)提(tí)振的同时，也注重防范(fàn)市场过热带来的金融风(fēng)险。在(zài)满足广义流动性供需(xū)匹(pǐ)配(pèi)的前(qián)提(tí)下，货(huò)币(bì)工具力度可能(néng)会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购投放(fàng)低(dī)量操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示后续政策(cè)将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通常是(shì)缴(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，因此(cǐ)走款可(kě)能(néng)对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预(yù)计(jì)信(xìn)贷增速较一季(jì)度将会(huì)有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势(shì)。吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷(dài)投放，银行系统整体资金流出(chū)，因此(cǐ)向同(tóng)业融出(chū)的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥(yōng)挤(jǐ)可能会导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投(tóu)资者对(duì)于未(wèi)来(lái)一个(gè)月(yuè)资金利率上(shàng)行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购(gòu)成交量(liàng)和我们(men)测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受(shòu)资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但(dàn)依然(rán)处(chù)于历史相对积极(jí)的水平(píng)，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此外投资(zī)者对(duì)货币政(zhèng)策力度以及(jí)跨月资金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内资金(jīn)价(jià)格(gé)上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金(jīn)的(de)期限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而(ér)言(yán)，短期(qī)交易主线或延续政(zhèng)策与基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建(jiàn)议投资者关注资金面(miàn)的边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复(fù)苏节奏(zòu)不及(jí)预期；银行间市场流动(dòng)性(xìng)过快收紧(jǐn)。

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