私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社(shè)会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金纳入(rù)统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的(de)机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存(cún)续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的(de)全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目(mù)标物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益(yì)输(shū)送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖基金管理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达(dá)投资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货(huò)日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的(de)整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存(cún)续(xù)规模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施(shī)后存量基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明确的(de)基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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