近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(s自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期hàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的(de)确(què)定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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