4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(b无色翡翠手镯什么价位合适 无色翡翠手镯值钱吗iāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他(tā)工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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