近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平(píng)均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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