来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经济(jì)工(gōng)作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本(běn)次会议首先强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升(shēng)向好态势(shì)”。家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新(xī家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕n)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向好(hǎo)的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要(yào)还(hái)是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的(de)财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收入的自(zì)然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新(xīn)生(shēng)态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台(tái)企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融(róng)机构(gòu)的风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去(qù)年(nián)最大的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依(yī)然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì)。

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