私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产组合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约(yuē)定所投资(zī)的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再投资除公(gōng)开募集基(jī)金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适(shì)格投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易系(xì)统安(ān)全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预(yù)案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行(xíng)负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的(de)投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的(de)投资者(zhě)要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中无(wú)固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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