2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质(zhì)性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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