近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外资投加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国(guó)企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外(wài)推动力(lì)。

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