申(shēn)万(wàn)一级(jí)的半导体行业涵盖消(xiāo)费电子、元件等(děng)6个二(èr)级(jí)子行业，其中市值权重最(zuì)大(dà)的(de)是半导体行业，该行(xíng)业涵(hán)盖132家上市公司。作为(wèi)国家芯片战略发(fā)展(zhǎn)的重点(diǎn)领域，半导体行业具备研发技术壁垒(lěi)、产品(pǐn)国(guó)产(chǎn)替代化、未来(lái)前景广阔等特点，也(yě)因此成为(wèi)A股市场(chǎng)有(yǒu)影响力(lì)的科技(jì)板(bǎn)块。截至5月10日，半导体行业总市值达到3.19万亿(yì)元，中(zhōng)芯国(guó)际、韦尔股份等5家(jiā)企业市值在1000亿元以上，行业沪(hù)深300企业数量达到16家，无(wú)论是头部千亿企业数量(liàng)还是(shì)沪深300企(qǐ)业数量，均位居(jū)科技类行业(yè)前列。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究院发现，半(bàn)导体行业自2018年(nián)以来(lái)经过4年快(kuài)速发展，市场规(guī)模不断扩大，毛利率稳步(bù)提升，自主研发的环境下，上市公司(sī)科技含量越(yuè)来越高(gāo)。但与此同时，多数上(shàng)市公司业绩高光时刻在(zài)2021年，行业(yè)面临短期库存(cún)调(diào)整、需求萎缩、芯片基(jī)数卡(kǎ)脖子等因素制约，2022年多(duō)数上市公(gōng)司业绩增速放缓，毛(máo)利率下滑，伴随库存风(fēng)险(xiǎn)加大。

　　行业营(yíng)收(shōu)规(guī)模(mó)创新高，三方(fāng)面因素致前5企业(yè)市占率下滑

　　半导(dǎo)体行业的132家公(gōng)司，2018年实现营(yíng)业收入(rù)1671.87亿元，2022年(nián)增长至4552.37亿元，复(fù)合增(zēng)长率为22.18％。其中，2022年营收同比增长(zhǎng)12.45％。

　　营收体(tǐ)量来看，主营业务为半导体(tǐ)IDM、光学模(mó)组(zǔ)、通讯产品集(jí)成的闻泰科技，从2019至2022年连续(xù)4年营(yíng)收居行(xíng)业(yè)首位，2022年实现(xiàn)营(yíng)收580.79亿(yì)元，同比增长10.15％。

　　闻泰(tài)科(kē)技营收稳步增长，但半(bàn)导体行业上市公司(sī)的营收集中度却在下滑。选取2018至2022历年营收排名前5的企业，2018年长电科技、中芯国际5家(jiā)企业实现营(yíng)收1671.87亿元，占行业营收总值的46.99％，至2022年前5大(dà)企业营(yíng)收占比下(xià)滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业(yè)收入居前5的企业

　　制表：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　至于前5半导体(tǐ)公司营收占比下滑(huá)，或主(zhǔ)要(yào)由(yóu)三方面因素导(dǎo)致(zhì)。一是如(rú)韦尔股(gǔ)份、闻泰(tài)科(kē)技等头部(bù)企业(yè)营收增速放缓(huǎn)，低于(yú)行业(yè)平均增速(sù)。二(èr)是江波龙、格科(kē)微、海光信息(xī)等(děng)营收(shōu)体量居前的(de)企业(yè)不(bù)断上市，并(bìng)在资本(běn)助力之下营收快速增长。三是当(dāng)半导体行业处于(yú)国产替(tì)代化、自(zì)主研发背(bèi)景下的高成长(zhǎng)阶段(duàn)时，整个市场欣欣向荣(róng)，企业(yè)营(yíng)收高速增长，使(shǐ)得集中度分散。

　　行(xíng)业归母净(jìng)利润下滑13.67％，利润(rùn)正增(zēng)长企业占比不足五成

　　相比营收，半导体行业的归母(mǔ)净利润增速(sù)更快，从2018年的43.25亿元增(zēng)长至2021年的657.87亿(yì)元，达到14倍。但(dàn)受到(dào)电子产品全球销量增速放(fàng)缓、芯(xīn)片库存高位等因素影响，2022年(nián)行(xíng)业整体净利润567.91亿元，同比下(xià)滑13.67％，高位出(chū)现(xiàn)调整。

　　具体公司(sī)来看(kàn)，归母净利润(rùn)正增长企业达(dá)到63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企(qǐ)业从盈(yíng)利转为亏损，25家(jiā)企业净(jìng)利(lì)润腰(yāo)斩(zhǎn)（下跌幅度50％至100％之(zhī)间）。同时，也有18家企(qǐ)业(yè)净利润增速在100％以上，12家(jiā)企(qǐ)业增速在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半导(dǎo)体(tǐ)企业归(guī)母净利润增速区(qū)间

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　2022年增速优异的企业来看，芯(xīn)原股份涵盖芯片设计、半导体IP授权等业务矩阵，受益于先进的(de)芯片定制技术、丰富(fù)的(de)IP储备以及强大的设计能(néng)力(lì)，公(gōng)司得(dé)到了相关(guān)客户的广泛认可。去(qù)年(nián)芯原股份以455.32％的增速位列半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业之首(shǒu)，公司利润(rùn)从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯(xīn)原股份2022年净(jìng)利润(rùn)体(tǐ)量排名行业第92名，其较快增速与低基数效(xiào)应有关。考虑利(lì)润基(jī)数，北(běi)方华创归母净利润从2021年的10.77亿(yì)元(yuán)增长至23.53亿(yì)元，同比增长118.37％，是(shì)10亿利润体量下增速最快的半导体企(qǐ)业。

　　表2：2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速居前的(de)10大(dà)企业

　　制(zhì)表：金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　存货(huò)周转率(lǜ)下降35.79％，库存风险显现(xiàn)

　　在对半导体行业经(jīng)营风险分析时，发现存(cún)货周转率反(fǎn)映了分立器件、半(bàn)导体设备(bèi)等相关产品的周转(zhuǎn)情况，存(cún)货周转率下滑，意味(wèi)产(chǎn)品流(liú)通速度变慢，影响企(qǐ)业现金流能力(lì)，对经营造成负面影(yǐng)响。

　　2020至2022年(nián)132家半导(dǎo)体企业的存货周转率中位数分别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈现下行趋势，2022年降(jiàng)幅更是达到35.79％。值(zhí)得注意的是，存货周转率这一经(jīng)营(yíng)风险指标反映行业是否面临库存(cún)风险，是否出现供过(guò)于(yú)求的局(jú)面(miàn)，进(jìn)而对(duì)股价表现有(yǒu)参(cān)考意义。行业整体而言，2021年存货周转(zhuǎn)率中(zhōng)位数与2020年基本持平，该年(nián)半导体指数(shù)上涨38.52％。而(ér)2022年(nián)存货周(zhōu)转率中(zhōng)位数和行业指(zhǐ)数分别(bié)下滑35.79％和(hé)37.45％，看出两(liǎng)者相关性较大。

　　具体来看，2022年半导(dǎo)体行(xíng)业存货周转率(lǜ)同比增长的13家企业，较2021年平均同比增(zēng)长29.84％，该年这(zhè)些个(gè)股平(píng)均涨跌幅(fú)为-12.06％。而存(cún)货周转(zhuǎn)率同比下滑的(de)116家企业，较2021年平均同比下滑105.67％，该年这些个(gè)股平均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存货质量(liàng)下(xià)滑(huá)的(de)企业(yè)，股(gǔ)价表现也往往更不(bù)理想。

　　其(qí)中，瑞芯(xīn)微、汇顶(dǐng)科技等营收、市值居中(zhōng)上位置(zhì)的企业，2022年存货周转率均(jūn)为1.31，较2021年分(fēn)别(bié)下降了2.40和3.25，目前存货(huò)周转率均低于行(xíng)业(yè)中位水(shuǐ)平。而(ér)股价上，两(liǎng)股(gǔ)2022年分别下(xià)跌(diē)49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行业(yè)中靠前。

　　表3：2022年存货周转(zhuǎn)率表(biǎo)现较(jiào)差的(de)10大企业

　　制表：金融界上市公司(sī)研究(j使我不得开心颜上一句是什么iū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利率稳步提(tí)升，10家企业毛利(lì)率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业(yè)上市公(gōng)司(sī)整体毛(máo)利率呈现抬(tái)升态势，毛利率中位(wèi)数从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术迭代(dài)升级、自主研发等有很大关(guān)系。

　　图2：2018至2022年半导体行业毛(máo)利(lì)率中位数

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　2022年整体毛利率中位(wèi)数为38.22％，较(jiào)2021年下(x使我不得开心颜上一句是什么ià)滑超过2个百分点，与(yǔ)上游(yóu)硅料等(děng)原材料(liào)价(jià)格上涨、电子消费品需求放缓至部分芯片(piàn)元件降价销售等(děng)因素有(yǒu)关。2022年(nián)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)下(xià)滑5个百分点以上企业达到27家，其中富满微2022年毛利率降(jiàng)至19.35％，下(xià)降了(le)34.62个百分点，公司(sī)在(zài)年报中也说明了与这两(liǎng)方(fāng)面原(yuán)因有关。

　　有(yǒu)10家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，目前行业(yè)最高的臻(zhēn)镭(léi)科技达到87.88％，毛利率(lǜ)居前且公司(sī)经营(yíng)体量较大(dà)的公司有复旦微电(diàn)（64.67％）和(hé)紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利(lì)率居(jū)前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　超半数企业研发费用增长四成，研发占比不断提升

　　在国(guó)外(wài)芯片市(shì)场卡脖子、国内自主研(yán)发(fā)上行趋势的背景(jǐng)下，国内半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)需要不断通过研(yán)发投入，增加企业(yè)竞争力，进而对长久业绩(jì)改(gǎi)观(guān)带(dài)来正(zhèng)向促进作用。

　　2022年半导体行(xíng)业累计研发费用为506.32亿元(yuán)，较2021年增长28.78％，研发(fā)费用(yòng)再创(chuàng)新高(gāo)。具体公司而言，2022年132家企(qǐ)业研发(fā)费用中位数为1.62亿(yì)元，2021年(nián)同(tóng)期为1.12亿(yì)元(yuán)，这(zhè)一数据表明2022年(nián)半数企业研发费用同比增(zēng)长44.55％，增长幅度可观(guān)。

　　其(qí)中，117家（近9成）企业(yè)2022年研(yán)发(fā)费用同比增长，32家企(qǐ)业增(zēng)长超过50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业研发费用同比增长100％以(yǐ)上。

　　增长金额来看，中(zhōng)芯国际、闻泰(tài)科技和(hé)海光信息，2022年研发费(fèi)用增长在(zài)6亿元以(yǐ)上居前。综(zōng)合研发费(fèi)用增长(zhǎng)率(lǜ)和(hé)增长金(jīn)额(é)，海光信息、紫光国(guó)微(wēi)、思(sī)瑞浦(pǔ)等企业比较突出。

　　其中，紫(zǐ)光(guāng)国(guó)微2022年研发费用增长5.79亿元，同比增长91.52％。公司去年推(tuī)出了(le)国内首款支持双模联网的联通5GeSIM产品，特种集成电路(lù)产品进入C919大型客机(jī)供(gōng)应链，“年产2亿件5G通(tōng)信网络设(shè)备用石英(yīng)谐振器产业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　从研发费用占营(yíng)收比重来(lái)看，2021年(nián)半导体行业(yè)的中位数为(wèi)10.01％，2022年提升至13.18％，表明(míng)企业研发(fā)意愿增强(qiáng)，重视资金投入。研发费用占比20％以上的(de)企业达到40家(jiā)，10％至20％的企业(yè)达到42家。

　　其中，有(yǒu)32家企(qǐ)业不(bù)仅连续3年研发(fā)费用占比在(zài)10％以(yǐ)上，2022年研发费用还在3亿(yì)元(yuán)以上，可谓既(jì)有研发(fā)高(gāo)占比又(yòu)有研发高金额。寒武纪-U连续三年研发费(fèi)用占比(bǐ)居行(xíng)业前3,2022年研发(fā)费用(yòng)占比达到208.92％，研发费(fèi)用支出15.23亿元(yuán)。目前公(gōng)司思元370芯片及加(jiā)速卡在众(zhòng)多行业领域(yù)中的(de)头部公司(sī)实现了(le)批量销售或达成合作意向。

　　表4：2022年(nián)研发(fā)费(fèi)用占比居前的(de)10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

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