金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的(de)。进(jìn)入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内居(jū)民(mín)消费(fèi)汽柴油(yóu)价(jià)格输出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的(de)排放(fàng)标(biāo)准在今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受(shòu)到国(guó)内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价(jià)格(gé)与(yǔ)国(guó)际市场联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市tàn)产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央行发布的一季度货(huò)币(bì)政策报告(gào)也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供(gōng)需恢复(fù)时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基数(shù)效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高(gā萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市o)基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判(pàn)经济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于(yú)复苏初期(qī)。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻(kè)画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于(yú)需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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