公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位(zī)金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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