2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商(shāng)的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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