金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行股(gǔ)是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债(情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化(huà)情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗盈利(lì)能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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