文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xi一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋à)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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