近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10台湾是省还是市 台湾是省会吗亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国(guó)企改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)台湾是省还是市 台湾是省会吗大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么(me)他们已经被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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