近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反(fǎn)应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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