文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。<sand可数吗还是不可数，thousand可数吗/p>

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大(dà)

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