核心观点:在当前(qián)经济恢复的(de)不确(què)定性(xìng)下，高股息策略有望以其(qí)确(què)定的股息收(shōu)入和较高的安全边(biān)际为(wèi)投资者提供不错的收益(yì)。而(ér)基(jī)本面稳健，分红率高而稳定，估值(zhí)处于历史低(dī)位，银行板块将成为高股(gǔ)息(xī)策略的理(lǐ)想增配(pèi)板块(kuài)。

　　高股息策略是以股息率为投资要素(sù)，选择股(gǔ)息率较高的(de)股(gǔ)票并长期持(chí)有的投资策略。高(gāo)股息(xī)率(lǜ)一方面意味着公司有较高(gāo)的(de)股利(lì)支(zhī)付(fù)率，投资者每年(nián)可以获得(dé)较高的股利收入作一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排为绝对收(shōu)益，另一方面意味(wèi)着(zhe)公司估值较低(dī)，因此(cǐ)具备一定的安全边际，而且投资的成(chéng)本相对较(jiào)低，长期持有还可(kě)以节税。从(cóng)历史表现上来看，高(gāo)股息策略的(de)安全性较高，在市(shì)场(chǎng)下行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的(de)角度来看，疫(yì)情三年后(hòu)经济恢复(fù)仍然(rán)有较(jiào)大的不确定性；从大类资(zī)产的投(tóu)资(zī)收益来看，目前可(kě)投资的资(zī)产不多，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此以银行板块为代表(biǎo)的(de)高股息策略有(yǒu)望取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要取得较好的收益就(jiù)需要满(mǎn)足以(一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排yǐ)下几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在(zài)分子部分也就是股息端需要有(yǒu)一贯较高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的(de)前(qián)提就(jiù)是行(xíng)业基本面需(xū)要(yào)稳定(dìng)；3）在分母(mǔ)部分也就是股价(jià)端估值低，因(yīn)此安全(quán)边际比较高，下降空间(jiān)有限(xiàn)，波(bō)动性较低；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的(de)成长(zhǎng)性，股(gǔ)价有进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足(zú)以上条件：1）上市银行(xíng)过(guò)去三年的现金分红率整体(tǐ)都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是(shì)股份行和城(chéng)商行，农商行相对低(dī)一些。2）银行高(gāo)分红(hóng)的背(bèi)后也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上(shàng)市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产重定价的情况下能够(gòu)保(bǎo)持正增殊为不易(yì)。上市银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润(rùn)增速高于营收，拨(bō)备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着(zhe)大行重定价(jià)的压力过去以(yǐ)及二三季(jì)度农(nóng)商行(xíng)小微投放旺季(jì)的到来，资产端收(shōu)益率将会逐步企稳(wěn)，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进一步下(xià)行，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资(zī)产质量方(fāng)面银行板(bǎn)块(kuài)处于历史较优水平，上市银行不良率继续环比(bǐ)下(xià)降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最(一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排zuì)低的。而(ér)从2010年到现在(zài)的历史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板(bǎn)块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平(píng)。因此银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)安(ān)全(quán)边际和性价比较好，作为(wèi)低(dī)且稳定的分母(mǔ)也保(bǎo)证了(le)其比较高的股息率。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资(zī)含(hán)量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监管开始提(tí)出中(zhōng)特估(gū)后有比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国资持股(gǔ)比例(lì)和今年以来(lái)的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投资者(zhě)带来除稳定股息收益外的附(fù)加资(zī)本利得(dé)。

　　风险提(tí)示事件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢(huī)复不及(jí)预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所(suǒ)研(yán)究报告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定收益(yì)的(de)溢价(jià)》

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