调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已Medical staff可数吗，stuff(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存(cún)在(zài)4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。Medical staff可数吗，stuff

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随(suí)后调(diào)油(yóu)商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美(měi)国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主要(yào)时(shí)期，而今年(nián)市(shì)场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去(qù)年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始Medical staff可数吗，stuff美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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