金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tó精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思an>ng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价(jià)回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和(hé)其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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