2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收(sh青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克ōu)益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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