金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势<22寸是多少厘米/b>

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据(jù)22寸是多少厘米有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩(s22寸是多少厘米hèng)和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。