4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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