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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(j已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后ié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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