文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不(bù)足一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(c一里地等于多少米，一里地等于多少米千米hǎn)销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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