近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140605824.png">

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对(duì)国有企业谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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