金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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