事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食(shí)品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗　　

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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