美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议(yì)院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后(hòu菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗)，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)并没有对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有一(yī)定比例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季(jì)度(dù)展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无(wú)差(chà)别(bié)抛售一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是(shì)做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家庭可(kě)能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的(de)态度(dù)。

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