来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因 alt="通胀仍高，降息尚早——美联储(chǔ)5月议息会议点评（海(hǎi)通宏观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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