文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米看，理财市场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米)的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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